和投資人聊京東：上市是唯一出路

    從平安夜到除夕夜，劉強(qiáng)東及其團(tuán)隊(duì)用了38天時(shí)間，講一個(gè)融資的故事，一個(gè)IPO融資的故事。

　　平安夜當(dāng)天，劉強(qiáng)東學(xué)成歸來，激揚(yáng)演說指點(diǎn)江山，五大戰(zhàn)略勾勒京東未來版圖。無論大數(shù)據(jù)、金融、還是國際化，每個(gè)關(guān)鍵詞都緊跟時(shí)代潮流，字字撩動(dòng)投資人的心弦。一旁看熱鬧的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國慶忍不住吐槽，電商高調(diào)融資前兆，京東2014年Q1若不上市，就要崩盤。

　　果不其然。除夕夜，萬家燈火慶除夕時(shí)，京東向美國證券交易委員會(huì)提交了一份IPO申請，計(jì)劃融資15億美元。從還沒有上市安排，到急行上市，今日資本徐新欣賞的那位口直心快的劉強(qiáng)東食言了。

　　這種小伎倆實(shí)際上無傷大雅，公眾已經(jīng)見多不怪了。投資人們所擔(dān)心的是，劉強(qiáng)東在他們面前食言。

　　按照徐新的思路，京東要跟隨阿里巴巴上市的，一方面享受阿里上市帶來的紅利，估值溢價(jià)，一方面，有針對性地進(jìn)行差異化包裝。這里面有一個(gè)重要的差異，便是自建倉儲(chǔ)物流。徐新慶幸地認(rèn)為，正是阿里巴巴沒有自建物流，才給了京東機(jī)會(huì)。

　　不過，由于自建倉儲(chǔ)基地和物流配送的重資產(chǎn)投入，讓京東線下過重。高原資本涂鴻川說，京東最大的問題是在于線下搞的太大了。

　　京東招股書上顯示，目前有82個(gè)倉庫設(shè)施，超過130萬平方米，在460個(gè)城市有1453個(gè)配送站，209個(gè)收獲站，18005個(gè)送貨員，8283個(gè)庫管員，4842個(gè)客服人員。京東在投入線下的同時(shí)，也被資金綁架。東方港灣投資管理有限公司研究院余曉光撰文質(zhì)疑，京東IPO是算作電商公司還是快遞公司？

　　但，這并沒有錯(cuò)。無論是戰(zhàn)略考量還是戰(zhàn)術(shù)需求，京東必須要走差異化路線，才能說一個(gè)不一樣的故事。

　　徐新原本以為阿里巴巴最快將在去年下半年上市，可是阿里上市至今對外還沒有明確的時(shí)間表。京東投資人特別是C輪之前的投資人開始著急，需要重新調(diào)整思路，繼續(xù)融資。路只有兩條，要么PE融資，要么上市融資。

　　繼續(xù)找PE融資，已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)。多位投資人表達(dá)了對京東的擔(dān)憂。涂鴻川說，京東的打法不行了，3C領(lǐng)域不行，別的領(lǐng)域，渠道和供應(yīng)商都是它的挑戰(zhàn)。啟明創(chuàng)投甘劍平也認(rèn)為，不看好京東，3C類的垂直電商死路一條。

　　尋求戰(zhàn)略投資方，如BAT(百度、阿里巴巴、騰訊)中的任何一方，也不太可能。前段時(shí)間，曾傳騰訊并購或者戰(zhàn)略投資京東，但無疾而終。現(xiàn)在看來，更多的是京東尋求融資溢價(jià)。而百度投資電商有前車之鑒，幾度折戟，至于阿里巴巴更不可能去投資一個(gè)對其沒有任何補(bǔ)充的業(yè)務(wù)。

　　兩條路徑堵死后，選擇上市融資是京東實(shí)現(xiàn)自我救贖的唯一出路。關(guān)鍵是，京東的底牌還有嗎？

　　京東招股書顯示，京東商城2011年、2012年凈營收分別為211.3億、413.8億元，凈虧損分別為12.84億元、17.29億元。2013年前三季度，京東商城收獲了一份驚喜，就是成立至今的第一次盈利，6000萬人民幣。不過，這筆錢并非運(yùn)營利潤，而是來自政府退稅和利息收入。

　　也就是說，京東并沒有實(shí)現(xiàn)盈利，還是在虧損中，即便是2013年前三季度的492.16億元營收，85%來自消費(fèi)電子。這塊毛利率低、復(fù)購率低，用戶體驗(yàn)又極高，且在易迅、蘇寧、國美等的三面夾擊下，京東不惜流血來保住市場占有率。但是，若指望3C業(yè)務(wù)能夠幫助京東長治久安或搏一個(gè)成長性地未來，那只能呵呵了。李國慶說自己預(yù)測京東唯有上市融資的依據(jù)便是，京東要在1萬億的數(shù)碼品類建立競爭門檻，否則贏利與否主動(dòng)權(quán)在易迅、國美、蘇寧是否價(jià)格戰(zhàn)手里。

　　很微妙的是，京東此輪融資后的估值和目前的唯品會(huì)相當(dāng)，大約在60-70億美元左右，這與其C輪同樣融資15億美元、100億估值時(shí)相去甚遠(yuǎn)。主打消費(fèi)電子的京東，不知股價(jià)是否能如唯品會(huì)一樣表現(xiàn)神奇。唯品會(huì)的CFO楊東皓倒是自信地說過，電商得女性者得天下。

　　徐新說，之前劉強(qiáng)東為了融資解困，頭發(fā)白了。這次京東再為融資時(shí)，劉強(qiáng)東巧妙地瘦了，當(dāng)然，也可以說是減肥成功了。

　　然而，今日資本還是很幸運(yùn)的，他們至少獲得了末路狂奔的機(jī)會(huì)。在京東的F1文件中，今日資本的持股比例已經(jīng)降到9.5%。這個(gè)A、B輪的主力軍，顯然已經(jīng)成功地實(shí)現(xiàn)軟著陸了。但依稀記得徐新那句鐵骨錚言依然蕩氣回腸，“我們會(huì)長期持有，不著急上市，即使上市，也會(huì)一直拿著。”

　　對于投資方來說，這場賭局本應(yīng)該如此，永遠(yuǎn)沒有最好的時(shí)侯，只有最恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。這場資本局里面，今日資本也只是個(gè)入局者，一個(gè)主動(dòng)尋求破局的入局者。

　　劉強(qiáng)東心里明白，京東綁架資本的同時(shí)，也被資本架著急行，即便局未定，人未央。京東上市，就算劉強(qiáng)東給投資人及其團(tuán)隊(duì)一個(gè)交代吧！